Nach einem historischen Höchststand verlor der DAX am Freitag deutlich. Zugleich gerieten amerikanische Technologieaktien massiv unter Druck. Die Unsicherheit über mögliche Regulierung und die hohen Investitionskosten der künstlichen Intelligenz belastete die Stimmung. Die heftigen Kursschwankungen werfen vor allem eine wirtschaftliche Frage auf: Wie viel künftiger Gewinn steckt bereits in den heutigen Bewertungen?
Am Donnerstag, dem 5. November 2026, erreichte der Deutsche Aktienindex mit 26.692,90 Punkten einen Höchststand. Am folgenden Freitag schloss er bei 25.820,36 Punkten. Gegenüber dem Schlusskurs vom Donnerstag verlor der DAX 1,92 Prozent beziehungsweise 504,65 Punkte. Vom Rekordstand bis zum Freitagsschluss betrug der Abstand 872,54 Punkte. Die Unterscheidung ist wichtig, weil die häufig genannte Zahl von fast 900 Punkten den Rückgang vom zwischenzeitlichen Höchststand beschreibt und nicht den Verlust gegenüber dem vorherigen Handelsschluss.
Der Rückgang folgte auf eine Phase erheblicher Kursgewinne. Am Mittwoch hatte der DAX um 2,22 Prozent zugelegt. Das amerikanische Wahlergebnis vom 3. November wirkte zunächst auf europäische Aktien anders als auf die großen Technologiewerte in den Vereinigten Staaten. Während die Anleger in Europa mögliche Veränderungen der amerikanischen Handelspolitik berücksichtigten, gerieten Aktien aus dem Geschäft mit künstlicher Intelligenz unter Verkaufsdruck.
Am Donnerstag gab der Nasdaq Composite um 5,5 Prozent nach, der Nasdaq 100 verlor 6,4 Prozent. Die Bewegung war für einen Index großer und vielfach hochprofitabler Unternehmen ungewöhnlich heftig. Sie traf einen Markt, an dem die Hoffnung auf eine rapide Verbreitung künstlicher Intelligenz schon über längere Zeit hohe Bewertungen begünstigt hatte. Der jüngste Kursrückgang setzte diese Erwartungen einem ersten deutlichen Belastungstest aus.
Neue politische Risiken für den Ausbau der Rechenzentren
Nach den amerikanischen Zwischenwahlen rückte die Frage stärker in den Vordergrund, unter welchen Bedingungen die Vereinigten Staaten den Ausbau großer Rechenzentren künftig zulassen werden. In mehreren Regionen sind neue Anlagen bereits Gegenstand politischer Auseinandersetzungen. Ihr Strombedarf verlangt zusätzliche Netzkapazitäten, und die Kühlung kann erhebliche Anforderungen an die örtliche Wasserversorgung stellen. Investoren mussten berücksichtigen, dass strengere Auflagen oder langwierige Genehmigungsverfahren die Projekte verteuern könnten.
Dabei standen unmittelbar nach der Wahl noch keine entsprechenden neuen Gesetze fest. Die Erwartung einer strengeren Regulierung war deshalb ein Marktrisiko, keine bereits eingetretene Belastung für die Ertragslage der Unternehmen. Es wäre auch zu einfach, die Kursverluste allein mit den neuen Mehrheitsverhältnissen im Kongress zu erklären. Dafür war die Bewegung zu stark von bereits vorhandenen Bewertungs- und Finanzierungsrisiken geprägt.
Die DZ Bank verwies in ihrer Analyse vom 6. November insbesondere auf kreditfinanzierte Positionen und automatisierte Handelsstrategien. Gehebelte börsengehandelte Fonds und trendfolgende Systeme können bei sinkenden Kursen zusätzliche Aktienverkäufe auslösen. Nach der damaligen Schätzung waren Verkäufe von mehr als 70 Milliarden Dollar möglich. Solche Zahlen beschreiben modellgestützte Marktmechanismen und keine unmittelbar nachgewiesene Einzeltransaktion.
Wenn ein Anleger Aktien über Kredite finanziert, vermindert ein Kursverlust den Wert seiner Sicherheiten. Er kann dann gezwungen sein, Positionen zu reduzieren. Ähnliche Wirkungen entstehen bei Fonds, die ihre Aktienquote an bestimmte Risikokennzahlen binden. Sobald die Schwankungen zunehmen, verkaufen solche Fonds möglicherweise auch dann, wenn sich die Ertragsaussichten der betroffenen Unternehmen kurzfristig kaum verändert haben. Die Struktur der Kapitalmärkte kann auf diese Weise einen ursprünglichen Kursimpuls erheblich verstärken.
Die Rechnung hinter dem KI-Boom
Für die großen Technologieunternehmen besteht der wirtschaftliche Konflikt in der zeitlichen Verteilung ihrer Investitionen und Erträge. Die Kosten neuer Rechenzentren fallen weitgehend vor deren Inbetriebnahme an. Künftige Erlöse müssen erst zeigen, ob die Ausgaben in angemessener Frist zurückverdient werden können. Der Aufbau neuer Rechenkapazitäten benötigt leistungsfähige Chips und eine Energieversorgung, deren Kosten über viele Jahre anfallen.
Künstliche Intelligenz hat bereits zahlreiche betriebliche Anwendungen. Software kann Arbeitsabläufe unterstützen, Datenbestände analysieren und technische Entwicklungen beschleunigen. Die Zahlungsbereitschaft für einzelne Anwendungen entwickelt sich jedoch nicht überall so schnell wie die Ausgaben für die Infrastruktur. Bei der Bewertung großer Technologieunternehmen werden zudem Einnahmen berücksichtigt, die sie erst in einigen Jahren erzielen sollen.
Darin liegt das Risiko hoher Aktienkurse. Wenn ein Unternehmen seine Gewinne weiter steigert, die Erwartungen der Anleger jedoch noch schneller gewachsen waren, kann seine Aktie trotzdem erheblich an Wert verlieren. Ein überhöhter Börsenkurs sagt für sich genommen wenig darüber aus, ob eine Technologie wirtschaftlich sinnvoll ist. Er beschreibt zunächst, welche künftigen Gewinne der Markt bereits eingepreist hat.
Der Vergleich mit dem Internetboom am Ende der neunziger Jahre hilft bei dieser Unterscheidung. Das Internet hat sich als Grundlage umfangreicher wirtschaftlicher Veränderungen erwiesen. Zahlreiche Aktien, deren Bewertungen zuvor enorme Wachstumsraten vorausgesetzt hatten, verloren nach dem Platzen der damaligen Spekulationsblase dennoch einen großen Teil ihres Wertes. Die tatsächliche Durchsetzung einer Technologie schützte ihre frühesten Anleger nicht zwangsläufig vor Verlusten.
Die heutige Situation unterscheidet sich allerdings in wesentlichen Punkten. Mehrere große Technologieunternehmen, die besonders intensiv in künstliche Intelligenz investieren, verfügen bereits über hohe Gewinne und starke Bilanzen. Ein unmittelbarer Schluss von der Internetblase auf die gegenwärtigen Aktienmärkte wäre deshalb unzulässig. Umso wichtiger ist die Untersuchung, welche zusätzlichen Einnahmen einzelne Investitionen tatsächlich ermöglichen und wie stark der weitere Ausbau von Fremdkapital abhängt.
Der rasche technische Fortschritt macht die Rechnung komplizierter. Neue Generationen von Halbleitern können die Wirtschaftlichkeit künftiger Anlagen verbessern, gleichzeitig aber den Wert bestehender Hardware schneller mindern. Eine hohe Auslastung der Rechenzentren schützt nur dann ausreichend vor Verlusten, wenn die erzielten Preise die laufenden Kosten und den Ersatz der Anlagen decken.
Weshalb die Schwankungen auch deutsche Unternehmen treffen
Vom Ausbau der digitalen Infrastruktur profitieren nicht allein amerikanische Softwareanbieter. Rechenzentren benötigen Halbleiter, elektrische Anlagen und umfangreiche Bauleistungen. In Deutschland gehören Infineon, Siemens Energy und Hochtief zu den Unternehmen, deren Geschäft in unterschiedlichen Bereichen von entsprechenden Investitionen berührt werden kann. Ihre wirtschaftliche Abhängigkeit von der KI-Branche ist allerdings verschieden. Aus einem gemeinsamen Kursrückgang folgt deshalb keine gleichartige Veränderung ihrer Auftragssituation.
In Phasen hoher Unsicherheit verkaufen internationale Investoren häufig Aktien aus mehreren Regionen und Branchen. Die dadurch ausgelösten Kursbewegungen müssen nicht mit einer unmittelbaren Verschlechterung der deutschen Unternehmenszahlen zusammenfallen. Wer den DAX-Rückgang bewertet, sollte außerdem die gesamte Handelswoche betrachten. Am 30. Oktober hatte der Index bei 25.818,21 Punkten geschlossen. Am 6. November standen 25.820,36 Punkte zu Buche. Trotz zwischenzeitlich beträchtlicher Gewinne und Verluste veränderte sich der Schlussstand gegenüber der Vorwoche somit nur um 2,15 Punkte.
Auch an der Wall Street erholten sich die Kurse zum Ende der Woche teilweise. Der Nasdaq gewann am Freitag 1,1 Prozent, blieb auf Wochensicht jedoch mit etwa 3,4 Prozent im Minus. Eine solche Gegenbewegung lässt noch keine Aussage darüber zu, ob die vorangegangenen Verluste bereits vollständig verarbeitet sind. Sie zeigt nur, wie rasch sich die Marktstimmung in einem stark von Erwartungen geprägten Sektor verändern kann.
Für die weitere Bewertung der Technologieunternehmen werden die kommenden Bilanzen wichtiger sein als die Kursbewegungen einzelner Handelstage. Die Investoren müssen erkennen können, welche Einnahmen die neuen KI-Dienstleistungen tatsächlich erzielen und welche Belastungen aus dem Betrieb der dafür errichteten Rechenzentren entstehen. Darüber hinaus bleibt offen, ob in den Vereinigten Staaten zusätzliche regulatorische Kosten hinzukommen.
Die Rekordjagd des DAX und der folgende Ausverkauf waren innerhalb einer Woche nahezu vollständig gegeneinander aufgehoben. Für die Unternehmen des KI-Sektors ist der Konflikt damit nicht erledigt. Ihre Börsenbewertungen setzen weiterhin erhebliche künftige Gewinne voraus. Ob die dafür bereits ausgegebenen Milliarden ausreichend rentabel angelegt sind, wird sich erst in den Ergebnissen der nächsten Jahre zeigen.
